红片天策略本轮牛市的核心逻辑：“AI科技向下游走，出口出海向上游走”

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：林荣雄策略会客厅

　　国投策略林荣雄团队认为，本轮牛市核心逻辑是“新旧共舞”。“新”指AI科技向下游走，投资重心从算力、AI半导体转向人形机器人、智能驾驶、AI应用营销等下游应用突破；“旧”指出口出海向上游走，传统行业通过高端制造和海外业务获得新动能，重点关注有色金属、化工、工程机械等出海和全球定价资源品。市场需从流动性牛向基本面牛过渡，结构从“八仙过海”收缩为“四大金刚”。

　　客观而言，大盘指数尤其以16连阳形式突破前高4034点超出我们对于跨年行情的预期。

　　第一问：何以连阳？在大盘8连阳后，我们在周报《八仙过海》给出解释是：存在一定量的增量资金，但最重要的是当前市场较为普遍地认为2026年大盘存在向上空间，在12月下旬跨年定价环境整体还行中先下手为强，各类资金开展在各个方向的抢跑抢筹定价，这种看涨预期的自我实现造就本轮“非典型”春季躁动。

　　第二问：连阳之后？基于历史统计，跨年期间5%涨幅可以因情绪而涨（大致前高附近），5-10%可以因增量资金而涨，自去年12月中旬低位起算大盘指数收益超越7%，突破此前我们预想的强势震荡框架（3800-4050）。在此，我们依然认为此前两个预判框架并没有出错：1、当前要站稳4000点持续向上需要流动性牛向基本面牛过渡；2、超过10%的跨年大级别行情则需涨逻辑，“逻辑在哪里？”是春节前大盘持续超预期向上最需要直面回答的问题。

　　第三问：何以为继？在结构层面，这段时间最核心的特征是“八仙过海”，以中证500、国证2000和中证1000这类中小盘指数明显强于大盘风格，我们倾向于认为基于资金与情绪的八仙过海要过渡为四大金刚，这种在结构层面的收缩才是“何以为继”的重点。

　　结合我们对于2026年展望，四大金刚本质就是“新旧共舞”，核心遵循“AI科技向下游走，出口出海向上游走”的基本原则。其中，2026年当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据科技产业投资四阶段，此时由第二环节算力与第三环节AI半导体转向大幅增仓第四环节即产业链1-100过程中的供需缺口（AI应用营销、人形机器人、智能驾驶与消费电子、电力设备储能与铜等）；旧”指的就是越来越多传统行业摆脱旧模式拖累由向高端科技制造业靠拢或者海外业务提升带来的新动能实现利润企稳和增长愈发显著，面向2026年这种积极转变将在中上游领域获得Beta定价，对应寻找2025年工程机械是最佳投资逻辑，对应我们自Q4以来反复强调的出海+全球定价资源品（含有色（贵金属和工业金属）、化工、工程机械、电力设备、建材等）。

　　上周上证指数涨3.82%，沪深300涨2.79%，中证500涨7.92%，创业板指涨3.89%，成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。上周全A日均交易额28429亿，环比前一周大幅上升。

　　自12月中旬市场开启反弹以来，上证指数已经实现创纪录的“16连阳”，并突破4100点刷新近十年的高位。客观而言，这波大盘指数尤以持续连阳形式突破前高4034点超出我们对于跨年行情的预期。

　　此前，对于跨年行情基本推断是：年底大盘指数估值分位数已在绝对高位，在没有政策、基本面和流动性重大边际改善下，大盘指数摆动向上5%左右大致对应前高位置，维持11月之后强势震荡框架中运行是合理的。显然，自去年12月中旬低位起算大盘指数收益超越7%，突破此前的强势震荡框架。

　　在此，我们依然认为此前两个预判框架并没有出错：1、纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后就逐渐式微，当前要站稳4000点持续向上需要流动性牛向基本面牛过渡；2、基于历史统计，跨年期间5%涨幅可以因情绪而涨，5-10%可以因增量资金而涨，但是超过10%大级别行情则需涨逻辑，“逻辑在哪里？”是春节前大盘持续超预期向上最需要直面回答的问题。

　　那么，市场为何呈现持续连阳，以如此之强的形态开启2026年呢？在大盘8连阳之后，我们在周报《八仙过海》给出解释是：存在一定量的增量资金，但这是次要因素；最重要的是当前市场较为普遍地认为2026年大盘存在向上空间，在解除美联储降息与日元加息等扰动因素后，在12月下旬跨年定价环境整体还行情况中先下手为强，各类资金开展在各个方向的抢跑抢筹定价．

　　这种看涨预期的自我实现造就本轮“非典型”春季躁动，但我们也要提示近期“先涨了再说”心态虽是对慢牛长牛的积极试探，但出现过快上涨本质上是一种对未来行情的“预支”。

　　在结构层面，我们提出这段时间最核心的特征是“八仙过海”，最终基于资金与情绪的八仙过海要过渡为四大金刚，这种在结构层面的收缩依据在于后续逻辑将占据主导，所以我们认为“八仙过海”并不是2026年上半年投资胜负手，并反复强调“百鸟在林，不如一鸟在手”。具体而言：

　　1、可以看到，跨年行情中围绕科技（商业航天、CPO、AI应用营销GEO）-资源品（贵金属与工业金属）-顺周期（化工、机械设备、风电）-金融（非银）轮番上阵，各显神通。从核心指数角度，以中证500、国证2000和中证1000这类中小盘指数为代表明显高于11月份高点，偏股混基金指数涨幅和万得全A指数相接近；创业板指和沪深300刚刚回到11月份高点，港股科技则明显低于11月份高点。行业层面，电子、军工和有色三个行业累计推动上证指数上涨160点，贡献12月下旬自低位以来超过一半的涨幅。

　　2、同时，可以看到，在“八仙过海”中我们依稀可以分辨出资金正在作积极调仓：1、量化资金和ETF资金涌入支撑期间最强的国证2000指数和中证500指数；2、南下资金在去年11月之后大幅减弱，在12月甚至出现流出，北向资金则呈现交易活跃度获得一定上升；3、银行股持续疲弱，而非银中保险在深度重估；4、科技内部从此前缩圈抱团核心产业趋势强基本面保障品种再次适当扩圈，追逐商业航天和AI应用等下游品种；5、出海+全球定价资源品（有色、化工、工程机械、电力设备）则存在稳定资金持续流入。

　　结合我们对于2026年的展望，四大金刚本质就是“新旧共舞”，核心围绕科技+出海两大产业基本面主线，遵循“AI科技向下游走，出口出海向上游走”的基本原则。我们认为结构将从2025年“新胜于旧”转向2026年“新旧共舞”。其中：

　　1、“新”指的是2026年当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据科技产业投资四阶段，此时由第二环节算力与第三环节AI半导体转向大幅增仓第四环节即产业链1-100过程中的供需缺口（人形机器人、智能驾驶与AI应用营销，消费电子、电力设备与储能）；

　　2、”旧”指的就是越来越多传统行业摆脱旧模式拖累由向高端科技制造业靠拢或者海外业务提升带来的新动能实现利润企稳和增长愈发显著，面向2026年这种积极转变将在中上游领域获得Beta定价，对应寻找2025年工程机械是最佳投资逻辑，对应我们自Q4以来反复强调的出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色（贵金属和工业金属）、化工、工程机械、电力设备、建材）。